移动版

中捷股份:注重产品结构调整,扩张脚步未停歇

发布时间:2011-06-10    研究机构:国泰君安证券

总体状况:2011年1季度,公司缝纫机产品需求延续了旺盛的态势。1季度缝纫机产量约为22万台。

实现收入3.18亿元,同比增长82.96%;净利润2831万元,同比增长317.7%。2011年,通过收购上工机壳加工线,吴江基地的产能达到25万台,同比增长1.75倍。公司总产能将达72万台。由于2010年缝纫机需求火爆,所以去年传统的淡旺季表现不明显。2011年,缝纫机需求趋于平稳,传统的淡季一般会在2、3季度出现。从行业情况来看,下游纺织服装业转型升级、人力成本上升、向中西部转移、以及稳定的更新需求都会使缝纫机需求平稳增长。公司2011年经营目标是实现收入12.6亿元。我们预计公司2011收入增长达到30%以上,考虑DA公司开始贡献投资收益、以及公司对各项成本费用的控制,公司利润有望实现翻倍增长。

注重产品结构调整。近几年,公司注重在产品结构方面的调整。2009年,机电一体化产品仅有4万台,2010年增长到了15万套。产量占比不到30%,对公司收入贡献达到43%以上。以平缝机为例,普通平缝机价格在1000元左右,毛利率约为8%,而电脑直驱的平缝机价格超过3000元,毛利率约28%。2011年3月份,公司发布了变更募集资金用途的公告。将募集资金投入年产5.6万台的高速直驱电脑平缝机、绷缝机和年产3万台高速直驱电脑包缝机的技改项目。电脑直驱工业缝纫机是普通工业缝纫机的升级产品,在降低能耗、提高效率、节省运行费用上都具更高的综合竞争力,可大大提高服装、鞋包袋企业生产效率。一台直驱机年节省成本约在2,500块钱左右,直驱化将是今后缝制设备发展的必然方向。随着未来两年新的技改项目的实施,直驱化产品在公司产品中所占比例将进一步提高,有助于提高公司的收入规模和盈利水平。

通过一系列收购,不断进行扩张。2009年9月,公司变更募集资金用于购买DA公司股权、设立DA吴江公司、并购买上工申贝机壳加工流水线;2011年3月公司拟以现金方式购买下浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。通过一系列的收购,加快了扩张的脚步。在行业复苏并将延续持续增长的背景下,为公司进一步发展提供了必要条件。

(1)跨国并购,购买上工欧洲所持DA公司29%股权资产:DA公司是缝制设备尖端技术的领跑者,但在2009年金融危机中受到了较大的冲击,出现亏损。公司与上工申贝发挥各自优势,合力消化DA公司先进技术,扩大在中国的高端缝制设备制造,实现互利双赢的目标。2010年,DA公司实现了营业收入7636万欧元、净利润1093万欧元。据此推算,2011年该公司对公司投资收益的贡献将超过2000万元。

(2)设立“DA吴江公司”:2010年末,公司与上工申贝、DA公司在吴江设立DA吴江公司。该公司成立后,将成为公司与上工申贝缝制设备的重要生产基地之一。根据协议,在DA吴江公司具备生产能力后,上工申贝除控股的DA公司外,不再自行制造该类工业缝纫机产品。DA吴江公司设立,可以借助公司的营销网络和DA的技术优势,形成良好的联动效应。

(3)购买上工申贝GC5550机壳加工流水线:该流水线由中屹公司购买使用,适合于标准型的高速平缝机类产品的机壳加工,加工技术在国内领先。该流水线具有年产15万台机壳的生产能力,但由于使用率较低,自1995年至2010年,仅生产缝纫机机壳约50万台。公司购买后缓解了目前机壳的产能瓶颈,有助于提高平缝机产量。

(4)购买嘉兴大宇51%的股权:2011年3月,公司公告拟以现金方式购买浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。同时,公司将下属绣花机分公司的绣花机技术、渠道等全部归入嘉兴大宇。浙江大宇完成资产、股权转让后也停止绣花机业务开展。预期目标是在合作后第一年,争取完成销售超过1亿元,当年实现盈利。

中辉期货利润贡献稳步提升。公司持股中辉期货55%的股权。目前中辉期货拥有石家庄、大连、莆田、柳州、唐山等11家营业部和上海、郑州两个办事处。2009年,中辉期货成交量和成交额全国排名第五。

2008-2010年,净利润分别为1115、1608和1892万元。随着期货新品种的不断上市,该公司面临较好机遇,并且有助于平滑主业缝纫机波动的风险。

盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.31、0.39、0.48元,考虑行业仍处于景气恢复阶段,以及公司不断进行的兼并收购,给予公司25倍估值,目标价7.7元,“增持”评级。

申请时请注明股票名称