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中捷股份:收购铜矿,转型多元化发展

发布时间:2012-05-29    研究机构:光大证券

事件:

公司发布公告,拟以2亿元收购内蒙古突泉县禧利多矿业公司100%股权,后者拥有1个探矿权、1个采矿权和1处选厂。其中,1)探矿权区域历经多次勘查,1996/97年普查拥有金23.87吨,银388.05吨,铜15.90万吨,2011年9月局部区域详查获得金储量1.73吨,品位5.69克/吨;银储量30.71吨,品位97.98克/吨。2)采矿权区域内于2011年4月核查储量拥有铜3,707.47吨,银8.05吨。3)选厂规模处理矿石10万吨/年。

点评:

我们认为此次收购意向对价较为合理,有助于公司提升发展空间1)收购对价相对合理。根据公司公告,基于3000万元/吨金矿矿权流转价格、合理估算2-3吨左右黄金储量以及找矿前景,测算探矿权价值为1亿元左右。基于采矿权和选厂的规模,按照20xPE和500万/年利润测算,该部分价值为1亿元左右。

值得强调的是,不建议简单按照1996-1997年的普查数据来进行测算矿权价值,因为自该次普查以来经历了长期的矿业牛市,20多吨的金矿和15多万吨的共生矿应该不会旁落。但是我们没有足够的信息判断期间是否发生规模开采或者小型开采,亦即无法判断当前剩余储量。

2)公司收购意在长远。从短期来看,禧利多矿业现在年净利润为500多万元,下半年合并表为上市公司只带来250多万元的净利润,短期业绩影响较小,对公司经营的影响更为长期。

正如公司公告所言,本次收购主要是公司主营的缝纫机业务周期性强,为了规避主业的周期性,增强公司抗风险能力。我们的持续研究发现,公司从2007年开始有意发展其他产业,当年收购中辉期货55%的股权和本次收购正是延续此思路,使这些业务能与公司缝纫机业务形成良好互补,让公司成功转型成以缝纫机、期货和矿业为主要业务的多元化公司。

基于对公司战略转型的合理判断,未来公司进行矿权收购应该不只是一次性事件,预计市场也会在复牌后相应反映此类预期。

短期目标价为7.3元,维持买入评级:

进行分部估值方法,原有业务2012-14年EPS分别为0.08/0.25/0.35元,考虑到行业景气周期扰动因素和多元化对主业的价值破坏,给予2013年20xPE,对应20亿市值。新增矿山业务结合国内黄金等矿业类储量市值比、现有选厂盈利能力和市场给予涉矿企业的溢价,给予10-12亿市值。给予目标价值区间6.90-7.30元,维持买入评级。

风险提示:

1、正式收购协议需经本公司董事会、股东大会审议批准,能否实施尚存在不确定性,而在此期间转让方的行为也存在变数。

2、公司涉矿行为与主业跨度很大,可能会在矿权收购、勘察、建设和运营等环节出现各类风险。

3、矿业周期波动很大,未来矿权价值和开发效益也存在一定不确定性。

申请时请注明股票名称